負債率超76%！嚴(yán)重缺錢的龍蟠科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股求“輸血”

21世紀(jì)經(jīng)濟報道 · 2024-10-22 15:23:43

龍蟠科技因高負債率（超76%）急赴港股上市融資，以緩解資金壓力并支持持續(xù)擴產(chǎn)，特別是海外項目的推進。......

龍蟠科技資產(chǎn)負債率連續(xù)4年增長，截至今年6月末時已經(jīng)增加至76.7%的危險水平。另據(jù)今年4月的一份擔(dān)保公告，龍蟠科技部分子公司最近一期資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過90%，其中南京鋰源負債率達到104.8%。

不管是與其他磷酸鐵鋰企業(yè)相比，還是與鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)相比，均處于極為危險的水平。

上周，龍蟠科技在港交所披露了聆訊后的招股書，有望近期在港股掛牌上市。

至此，該公司將成為國內(nèi)磷酸鐵鋰行業(yè)首家“A+H”上市公司，領(lǐng)先于市場份額、營收規(guī)模更大湖南裕能和德方納米，為何龍蟠科技如此急于港股上市？

這與磷酸鐵鋰行業(yè)過去幾年的擴產(chǎn)強周期，不無關(guān)系。

2021年，公司完成了對貝特瑞旗下磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)的并購，此后受到鋰電終端需求爆發(fā)的帶動，該公司持續(xù)投入大量資金加碼其產(chǎn)能。

這使得公司資產(chǎn)負債率連續(xù)4年增長，截至今年6月末時已經(jīng)增加至76.7%的危險水平。

其他同業(yè)可比公司，雖然也面臨類似問題，但是負債情況顯然不如龍蟠科技這般緊急。據(jù)統(tǒng)計，同期湖南裕能、德方納米、萬潤新能和富臨精工資產(chǎn)負債率平均值為58.4%，其中兩家公司負債率已經(jīng)開始回落。

實際上，龍蟠科技原本計劃通過A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債進行融資，不過最終未能成行，這才不得以選擇到港股上市融資。

負債率同業(yè)居首

磷酸鐵鋰，屬于鋰電細分行業(yè)中的“紅?！薄?/p>

既有企業(yè)不僅面臨著來自行業(yè)內(nèi)部的競爭，在2021年大規(guī)模擴產(chǎn)階段，還遭到了鈦白粉、磷化工等外部企業(yè)的跨界競爭。

為了保住自身的市場份額，磷酸鐵鋰企業(yè)只能選擇跟進擴產(chǎn)，龍蟠科技自然也不例外。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司在建工程僅有0.64億元，但是2021年收購?fù)瓿韶愄厝鹫龢O業(yè)務(wù)后，在建工程迅速攀升至5.39億元，此后2022年、2023年連續(xù)增長至25.78億元。

截至今年6月末，龍蟠科技依舊有超過20億元的在建工程尚未轉(zhuǎn)固。

公司半年報顯示，公司非股權(quán)投資的重大項目中，除了基本建成的湖北鋰源5萬噸磷酸鐵鋰和5萬噸磷酸鐵項目，以及四川鋰源二期6.25萬噸磷酸鐵鋰項目外，尚有山東5萬噸磷酸鐵鋰、三金鋰電生產(chǎn)基地項目未建成。

雖然上市公司在2022年完成了一筆總額近22億元的定增融資，但是相較于以上持續(xù)不斷的產(chǎn)能擴張，顯然是不夠用。

上述背景下，上市公司借款金額迅速增加。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年末，龍蟠科技短期借款、長期借款分別為4.07億元和0.01億元，到2023年末時已經(jīng)分別增加至50.68億元和20.69億元。

相應(yīng)的，上市公司同期負債總額由8.41億元暴增至130.46億元，負債率則從28%升至75%以上。

另據(jù)今年4月的一份擔(dān)保公告，龍蟠科技部分子公司最近一期資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過90%，其中南京鋰源負債率達到104.8%。

上述整體超過75%的資產(chǎn)負債率，不管是與其他磷酸鐵鋰企業(yè)相比，還是與鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)相比，均處于極為危險的水平。

以今年上半年為例，截至6月末，湖南裕能、德方納米等4家磷酸鐵鋰企業(yè)，資產(chǎn)負債率平均值為58.42%，其中最高的萬潤新能為64.82%。

進一步放寬至Wind劃分的105家鋰電池企業(yè)，同期資產(chǎn)負債率平均值則為49.5%，亦要明顯低于磷酸鐵鋰行業(yè)。

財報中的一些細節(jié)，也顯示出龍蟠科技近兩年的資金情況。

比如2023年，龍蟠科技已經(jīng)將部分在建工程、長期股權(quán)投資進行抵押/質(zhì)押，以用于旗下子公司常州鋰源的貸款。

當(dāng)然，公司原有的融資計劃如果能夠順利實施，可能不至于此。

早在2022年下半年，龍蟠科技便已經(jīng)開始謀劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，后經(jīng)交易所的兩輪審核問詢，公司于2023年6月末宣布終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

而龍蟠科技公告撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請的同日，公司便拋出了上述啟動赴港股IPO的公告，并直至近期通過港交所聆訊。

擴產(chǎn)仍未止步

受到鋰電行業(yè)供需變化的影響，龍蟠科技近幾年的產(chǎn)能利用率變化幅度很大。

港股上市資料顯示，2021年至2023年，該公司磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能利用率分別為106.9%、97.3%和57.6%，到今年上半年小幅回升至71.3%。

即便如此，公司擴產(chǎn)步伐依舊不會停止。

“印尼鋰源3萬噸磷酸鐵鋰項目也已進入試生產(chǎn)調(diào)試階段，即將規(guī)?；慨a(chǎn)，標(biāo)志著公司成為第一家在海外落地規(guī)?；姿徼F鋰正極材料工廠的中國企業(yè)?！饼報纯萍及肽陥笾赋?，由于印尼在制造成本、稅費等方面相對于國內(nèi)有優(yōu)勢，且目前海外產(chǎn)能具有稀缺性，海外工廠的率先落地將有助于提高公司的利潤水平，幫助公司搶占海外市場份額。

今年10月，龍蟠科技亦公告稱，與印尼國家主權(quán)財富基金領(lǐng)投的投資者簽署投資意向書，后者擬出資不超過2億美元共同增資其控股孫公司鋰源（亞太）。

另據(jù)媒體報道，以上投資計劃旨在將印尼3萬噸項目進一步擴充至2025年的12萬噸，成為中國以外的規(guī)模最大的磷酸鐵鋰工廠。

此外，龍蟠科技此次港股上市，亦計劃將募集資金用于上述印尼項目二期的部分開支，以及襄陽新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支，并償還銀行借款等。

從上述加碼海外產(chǎn)能角度來看，似乎也要求龍蟠科技盡快實現(xiàn)港股上市，以帶動公司海外市場的拓展。

不過，需要指出的是，港股市場可能難以為公司給出更高的估值溢價。

首先，今年原材料碳酸鋰存貨跌價對正極企業(yè)的盈利沖擊明顯減小，但是上半年業(yè)內(nèi)依舊僅有湖南裕能等少數(shù)企業(yè)可以實現(xiàn)盈利。

龍蟠科技在去年虧損12.33億元的基礎(chǔ)上，今年上半年繼續(xù)虧損2.21億元，尚未實現(xiàn)扭虧。

其次，雖然磷酸鐵鋰行業(yè)內(nèi)部缺少“A+H”兩地上市的可比公司，但是就鋰電企業(yè)而言，H股普遍較A股處于折價狀態(tài)。

比如先一步港股上市的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)，均是如此。

以贛鋒鋰業(yè)為例，公司于2018年10月港股上市。上市初期，A股較H股溢價率一度超過2.6倍，此后溢價率雖然有明顯回落，但是最低點也保持在1.1倍以上。

截至10月21日收盤，贛鋒鋰業(yè)A股最新價為31.62元，H股則僅為20.1港元（約為18.36元人民幣），A/H股溢價率達到1.72倍。

而此次龍蟠科技港股定價如何，又能募得多少資金，仍待后續(xù)觀察。